電氣設備-電網設備行業2024年半年報總結：新型電力系統穩步推進，設備出口打開成長空間-興業證券[王帥,高元甲]-20240917【18頁】.docx

　　電氣設備-電網設備行業2024年半年報總結：新型電力系統穩步推進，設備出口打開成長空間-興業證券[王帥,高元甲]-20240917【18頁】.docx

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　　【興證電新】電網設備行業2024年一季報總結：海內外需求持續高漲，行業穩步向上——2024年5月11日

　　【興證電新】電網設備行業2023年半年報總結：電網建設加速，行業穩步增長——2023年9月17日

　　l新型電力系統建設背景下電網投資穩步增長。電力是現代社會的基礎需求，電網設備是電力系統中必不可少的組成部分，政府對電力行業的投資規模相對較大，其市場需求受到經濟周期的影響較弱，長期來看將充分受益于國家基礎投資而穩步增長。今年1-7月，電網工程完成投資2947億元，同比增長19.2%，繼續維持高增長趨勢。7月受高溫天氣影響，相關進展有所放緩，投資完成額達407億元，同比下降2.9%。

　　l2024年Q2板塊業績穩健增長，量利漲幅可觀。我們選取電網設備具備代表性的29家標的公司列入統計，受益于電網投資水平提升，2024年H1板塊樣本企業合計實現營收1556.96億元，同比上升8.39%；實現歸母凈利潤114.04億元，同比上升7.09%。2024年Q2實現營收895.50億元，同比增長7.73%；實現歸母凈利潤73.08億元，同比上升2.96%，行業整體穩健增長的勢頭保持不變

　　分析師：王帥高元甲分環節橫向對比來看，輸變電設備、配用電設備及出口環節營收及利潤增速居前。2024年上半年，國網投資依舊集中在特高壓相關的主網側，同時新能源裝機增長帶動變壓器需求快速上升，國內輸變電設備增速顯著。此

　　l投資建議：（1）電改背景下電網智能化加快實施，看好電網智能調度以及通信基礎設施建設環節。建議關注國電南瑞、東方電子、國網信通、澤宇智能。（2）主網環節特高壓建設有望延續，柔直技術大規模落地，推薦許繼電氣、平高電氣、中國西電、思源電氣，建議關注國電南瑞。（3）在全球電網投資穩步增長及我國電網設備競爭力日益提高的背景下，看好相關出口產業鏈公司，推薦明陽電氣、思源電氣、望變電氣，建議關注金盤科技、海興電力、三星醫療。

　　l風險提示：政策效果不及預期、下游需求不及預期、原材料價格持續上行、宏觀經濟波動。

　　圖38、2024年H1電網自動化環節實現歸母凈利潤43.55億元 -14-

　　圖39、2024年Q2電網自動化環節實現歸母凈利潤31.94億元 -14-

　　圖40、2024年H1電網自動化環節經營活動現金流量凈額-2.74億元 -14-

　　圖41、2024年Q2電網自動化環節經營活動現金流量凈額7.33億元 -14-

　　新型電力系統下電網投資穩步增長。電力是現代社會的基礎需求，電網設備是電力系統中必不可少的組成部分，政府對電力行業的投資規模相對較大，其市場需求受到經濟周期的影響較弱，長期來看將充分受益于國家基礎投資而穩步增長。今年1-7月，電網工程完成投資2947億元，同比增長19.2%，繼續維持高增長趨勢。7月受高溫天氣影響，相關進展有所放緩，投資完成額達407億元，同比下降2.9%。

　　電網工程：投資完成額（億元、左軸）同比（右軸）電源工程：投資完成額：水電（億元、左軸）電源工程投資合計完成額同比增速（右軸）

　　資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理

　　今年以來電網設備跑贏大盤。截至9月10日，今年上證綜指下跌7.36%，電力設備指數下跌18.60%，電網設備指數下跌5.18％，跑贏電力設備行業及上證指數。

　　電網建設景氣度依舊，關注國網重點投資方向。當前，在國、南網每年投資額達上千億元的背景下，電網各細分方向的建設節奏成為需要把握的重點。不可控的新能源大量并網、用戶側日趨復雜的負荷結構等問題，這必然帶動特高壓、電網智能化、需求側及負荷側響應等一系列投資，這也是今年電網板塊主要關注的方向。

　　我們以業務相關性及環節公司規模為標準，選取申萬分類下電網設備板塊具備代表性的29家標的公司并列入統計，分為輸變電設備、配用電設備、線纜及部件、電網自動化和出口五個板塊，其中出口板塊公司與前四類設備公司有所重復，具體如下：

　　輸變電設備（7家）：思源電氣、中國西電、金盤科技、平高電氣、華明裝備、明陽電氣、望變電氣；

　　配用電設備（6家）：三星醫療、良信股份、萬控智造、海興電力、炬華科技、科林電氣；

　　線家）：東方電纜、漢纜股份、遠東股份、萬馬股份、神馬電力、起帆電纜、金杯電工、寶勝股份、華通線家）：國電南瑞、許繼電氣、南網科技、東方電子、四方股份、國電南自、澤宇智能；

　　出口板塊（6家）：海興電力、三星醫療、金盤科技、思源電氣、華通線纜、神馬電力。

　　2024年Q2電網設備板塊業績穩健增長。受益于電網投資水平提升，2024年H1板塊樣本企業合計實現營收1556.96億元，同比上升8.39%；實現歸母凈利潤114.04億元，同比上升7.09%。2024年Q2實現營收895.50億元，同比增長7.73%；實現歸母凈利潤73.08億元，同比上升2.96%，行業整體穩健增長的勢頭保持不變。

　　季節性因素影響，現金流情況Q2環比改善、同比穩定。2024年H1電網設備板塊合計實現經營性現金流量凈額-14.25億元，受季節性因素影響較大，同比去年基本保持穩定。分季度來看，2024年Q2電網設備板塊實現經營性現金流量凈額38.00億元，環比有所改善，同比略有下降。

　　板塊整體盈利能力保持平穩。相較于2023年全年，2024年H1板塊毛利率及凈利率保持穩定，2024年H1板塊毛利率達19.41%，凈利率達7.66%。從季度數據來看，2024年Q2板塊企業平均毛利率環比改善顯著，增長至20.20%，凈利率同步上升至8.60%。

　　分環節橫向對比來看，輸變電設備、配用電設備及出口環節營收及利潤增速居前。

　　2024年上半年，國網投資依舊集中在特高壓相關的主網側，同時新能源裝機增長帶動變壓器需求快速上升，國內輸變電設備增速顯著。此外電表等出口依舊保持較高景氣度，同時也帶動相關配用電設備企業業績快速增長。盈利能力方面，隨著出口占比提升，上半年出口板塊盈利能力提升顯著。由于銅等原材料價格波動，線纜及部件環節受影響最大，毛利率同比有所下降。

　　輸變電設備營收業績穩步增長，增速保持高位。在輸變電設備方面，我們選取了思源電氣、中國西電、金盤科技、平高電氣、華明裝備、明陽電氣、望變電氣

　　等行業內7家輸變電設備企業進行分析。受益于下游需求增長，2024年H1輸變電設備行業合計實現營收294.86億元，同比增長11.64%，整體營收穩步增長。從季度數據來看，2024年Q2輸變電設備環節企業合計實現營收167.55億元，同比增長15.06%。在國網加快特高壓等相關主網投資背景下，行業需求穩步上升。

　　2024年H1歸母凈利潤同比增長19.61%。2024年H1輸變電設備環節盈利漲勢明顯，合計實現歸母凈利潤26.91億元，同比增長19.61%。分季度來看，2024年Q2歸母凈利潤達15.60億元，同比增長14.22%。

　　2024年H1環節現金流保持同比向好趨勢。2024年H1輸變電設備環節合計實現經營活動現金流量凈額為10.89億元，較上一年的現金流有顯著提升。從季度數據來看，2024年Q2輸變電設備環節實現經營活動現金流量凈額13.74億元，同環比均保持增長。

　　輸變電設備的盈利穩中有升。2024年H1輸變電設備環節平均毛利率為23.92%，凈利率為9.71%，相較于2023年保持穩步上升趨勢。分季度來看，2024年Q2輸變電設備環節毛利率從上季度的23.89%上升至23.95%，凈利率從9.51%上升至9.87%，毛、凈利率有所波動，環比穩中向好。雖然上半年原材料價格有所上升，但下游需求旺盛的背景下，設備企業可以向下游進行傳導，同時高壓產品交付占比逐步上升，產品結構向好。

　　配用電設備環節總體量利增長明顯。在配用電設備方面，我們選取了三星醫療、良信股B體育平臺 B體育網站份、萬控智造、海興電力、炬華科技、科林電氣等行業內6家配用電設備企業進行分析。2024年H1配用電設備環節實現營業收入150.00億元，同比增長15.97%，營收近幾年穩健增長。分季度來看，2024年Q2配用電設備環節營收84.78億元，同比增長11.23%。2024年Q2增速有所回落，主要系受下游地產等行業影響，電網等其余環節依舊穩步向上。此前國網在配網側投資力度整體較弱，未來有望向該領域逐步傾斜。2024年H1配用電設備實現歸母凈利潤24.38億元，同比增長16.85%。2024年Q2的歸母凈利潤為15.84億元，同比增長15.97%。

　　2024年H1現金流略有增長，2024年Q2同比有所改善。2024年H1配用電設備實現經營活動現金流量凈額為8.08億元，同比略有上升。從季度數據來看，2024年Q2配用電設備環節經營活動現金流量凈額為4.39億元，同比有所回落，環比略有增長。

　　盈B體育網頁版 B體育官網入口利能力整體比較穩定，波動不大。2024年H1配用電設備環節平均毛利率34.41%、凈利率16.27%，相比去年全年保持穩定，整體波動不大。分季度來看，2024年Q2配用電設備環節毛利率為35.99%，凈利率為18.75%，環比快速上升，主要系部分企業海外電表業務占比提高且盈利能力改善顯著。

　　2.4線線纜及部件環節營收增長，利潤有所下滑。在線纜及部件環節，我們選擇了東方電纜、漢纜股份、華通線纜、遠東股份、萬馬股份、神馬電力、起帆電纜、金杯電工、寶勝股份等行業內9家企業進行分析。2024年H1該板塊實現營收724.53億元，同比增長5.64%，實現歸母凈利潤19.20億元，同比下降21.47%。從季度來看，2024年Q2環節實現營收407.67億元，同比增長5.13%，實現歸母凈利潤9.70億元，同比下降32.10%，主要系原材料價格上漲的背景下成本快速增長，目前銅價已經有所回落，預計后續業績將有所改善。

　　受季節性因素影響，2024年H1線纜及部件環節經營性現金流仍舊為負。2024年H1線纜及部件環節經營性現金流達-30.48億元，同比略有收窄。從季度來看，2024年Q2經營性現金流為12.54億元，環比轉正趨勢向好。

　　上半年線纜及部件環節毛利率有所下降，凈利率保持略有增長。2024年H1該板塊平均毛利率9.95%，相較去年全年略有下降，平均凈利率3.29%，在去年下半年觸底后有所回升。從季度來看，2024年Q2環節平均毛利率9.98%，最近幾個季度保持平穩，波動較小。環節平均凈利率2.36%，環比有所下降。

　　2024年H1電網自動化實現營收387.57億元。在電網自動化環節，我們選擇了國電南瑞、許繼電氣、南網科技、東方電子、四方股份、國電南自、澤宇智能等行業內7家電網自動化企業進行分析。從數據來看，2024年H1電網自動化實現營收387.57億元，同比上升8.51%，2024年Q2電網自動化環節實現營收235.50億元，同比增長6.26%。受國網投資結構影響，板塊增速有所放緩。長期來看在新能源發電占比逐步提升及終端需求電氣化的背景下，對于電網自動化水平要求日益增長，未來需求潛力巨大。

　　電網自動化環節凈利潤穩健增長。2024年H1電網自動化環節合計實現歸母凈利潤43.55億元，同比增長12.58%，整體凈利潤穩健增長。其中，2024年Q2電網自動化環節實現歸母凈利潤31.94億元，同比增長8.74%。

　　電網自動化環節2024年H1現金流保持穩定。2024年H1電網自動化環節累計實現經營活動現金流量為-2.74億元，同比略有下降。分季度來看，2024年Q2電網自動化實現經營活動現金流量凈額7.33億元，環比轉正。

　　電網自動化環節盈利保持穩定。2024年H1電網自動化的平均毛利率為27.86%，銷售凈利率為12.17%，與2023年相比略有增長。分季度來看，2024年Q2毛利率及凈利率分別為29.53%及14.86%，環比得以明顯改善。主要系行業內部分企業費用在Q1確認較多且收入主要集中在下半年。

　　2024年H1出口環節相關企業實現營收219.19億元。在出口環節，我們選擇了海興電力、三星醫療、金盤科技、思源電氣、華通線家上市公司作為參考標的。從數據來看，2024年H1出口環節實現營收219.19億元，同比上升16.32%，實現快速增長。同時2024年Q2出口環節實現營收124.19億元，同比增長14.43%。板塊增速有所放緩，主要系國內收入延后的影響，相關企業海外訂單依舊高漲。

　　出口環節凈利潤穩健增長。2024年H1出口環節合計實現歸母凈利潤31.29億元，同比增長27.32%，整體凈利潤穩健增長。其中，2024年Q2出口環節實現歸母凈利潤19.39億元，同比增長18.06%。

　　出口環節2024年H1現金流同比穩定。2024年H1出口環節累計實現經營活動現金流量保持穩定，達到5.03億元。分季度來看，2024年Q2出口環節實現經營活動現金流量凈額5.19億元，環比轉正。

　　出口環節盈利保持穩定。2024年H1出口環節的平均毛利率為31.14%，銷售凈利率為14.32%，相較去年全年略有增長。分季度來看，2024年Q2毛利率環比增長至32.13%，主要系海外業務具備較高盈利能力，二季度相關企業的該業務占比有所上升。

　?。?）電改背景下電網智能化加快實施，看好電網智能調度以及通信基礎設施建設環節。建議關注國電南瑞、東方電子、國網信通、澤宇智能。

　　（2）主網環節特高壓建設有望延續，柔直技術大規模落地，推薦許繼電氣、平高電氣、中國西電、思源電氣，建議關注國電南瑞。

　?。?）在全球電網投資穩步增長及我國電網設備競爭力日益提高的背景下，看好相關出口產業鏈公司，推薦明陽電氣、思源電氣、望變電氣，建議關注金盤科技、

　　政策效果不及預期：政策引領行業變革，若政策效果不及預期，則行業格局將難以達到預期狀態。

　　下游需求不及預期：下游需求是產業鏈增長的支撐，若下游需求減弱，則整個產業鏈的盈利將受到影響。

　　原材料價格持續上行：原材料價格持續上行將增加中游成本，擠壓下游利潤，從而影響整體行業需求。

　　宏觀經濟波動：若宏觀經濟波動較大，終端需求大幅下滑，將影響下游需求，整體行業面臨業績下滑的風險。

　　本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

　　外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；

　　香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。

　　由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級

　　本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿泝饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯公司持股情況。

　　興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。,本公司不會

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